Profesor destaca desafíos en la adopción de blockchain para valores respaldados por activos

Si se menciona el término «títulos respaldados por activos» (ABS, por sus siglas en inglés) a ciertos profesionales financieros e inversores, inmediatamente se les viene a la mente la agitación de la crisis financiera de 2008. Las causas de la versión de la Gran Depresión de esta generación han sido documentadas exhaustivamente y abarcan desde un entorno de bajas tasas de interés hasta una falta de transparencia en la garantía de hipotecas de alto riesgo que sirvieron como activos subyacentes para títulos por valor de billones de dólares.

Desde entonces, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) ha establecido requisitos para que los emisores de ABS incluyan todos los activos subyacentes en sus sitios web. En varios países, como Estados Unidos y Suiza, existen ABS basados ​​en blockchain, donde todos los activos subyacentes se colocan en cadenas de bloques en nombre de la transparencia.

En un proyecto que concluyó en marzo de 2024, el decano de la Facultad de Contabilidad de la SMU, el profesor Cheng Qiang, que también es profesor de Contabilidad de la Cátedra Lee Kong Chian, analizó más de 10.000 tramos en 4.000 acuerdos de ABS emitidos en China entre el 1 de enero de 2015 y el 30 de junio de 2021. Encontró solo 25 tramos en 14 acuerdos de ABS que se emitieron utilizando tecnología blockchain.

El proyecto, titulado «El valor económico de las aplicaciones blockchain: evidencia temprana de valores respaldados por activos», encontró que estos tramos de ABS tenían «un diferencial de rendimiento promedio [of] 31,4 puntos básicos más bajo que otros tramos», lo que «se traduce en un ahorro de RMB9,6 millones en pagos de intereses durante la vida de un acuerdo ABS promedio con un capital de RMB1.181 millones». El estudio es publicado En el diario Ciencia de la gestión.

Entonces, ¿por qué tan pocos emisores aprovechan la tecnología blockchain?

«En primer lugar, muchos emisores no conocen los beneficios de la tecnología blockchain», dijo el profesor Cheng a la Oficina de Investigación. «Hemos hablado con un emisor que está trabajando en la tecnología blockchain y ni siquiera ellos comprenden realmente los beneficios desde el punto de vista del inversor. Para ellos, el beneficio es la reducción del coste de emisión, como la recopilación de la información, su montaje para que las agencias de calificación puedan acceder a ella, etc., en lugar de los pagos de intereses.

«La segunda cuestión es que la tecnología blockchain no es muy utilizada por las corporaciones. Algunas corporaciones la desarrollaron para otros fines. Por ejemplo, JD.com desarrolló la tecnología blockchain para rastrear los productos que vende en línea, especialmente para los productos de alto valor como el vino maotai (茅台) y los bolsos de diseño cuya autenticidad se puede probar a través de la cadena de bloques. JD.com luego utilizó esta tecnología para emitir ABS».

Y añade: «Esta tecnología no está disponible para muchos emisores, por lo que nunca han pensado en sus beneficios. Desarrollar y poner en funcionamiento esta tecnología también es costoso. Pero en el caso de la emisión de ABS, los costes pueden ser un poco más bajos en comparación con una IPO, que implica una base muy grande; una cadena de bloques de ABS implica un número relativamente menor de participantes, por lo que los costes son manejables. En realidad, se trata de la conciencia de los beneficios, así como del acceso a la tecnología».

Aumentar la transparencia y reducir los costes

El profesor Cheng señala que los inversores institucionales, como los fondos de pensiones y las compañías de seguros, son los compradores habituales de ABS y, como tales, la transparencia que ofrece la tecnología blockchain les resultaría tranquilizadora. Incluso si estos compradores no examinan toda la información, el profesor Cheng señala que «los emisores no tienen incentivos para engañar a los inversores sabiendo que tienen acceso a toda la información».

En su mayor parte, los inversores confían en agencias de calificación como Moody’s y Standard and Poor’s (S&P), donde «AAA» es la calificación más alta que conlleva un pago de intereses más bajo, con una escala descendente hasta «D» (por defecto) con los correspondientes aumentos en las tasas de interés para reflejar el riesgo de inversión. Esto plantea el problema de la búsqueda de calificaciones por parte de los emisores, especialmente aquellos con activos subyacentes de riesgo como las hipotecas de alto riesgo, para elevar la calificación de sus ABS para tranquilizar a los inversores y reducir los pagos de intereses.

«El impacto no es si las agencias de calificación obtendrán el negocio, sino la cantidad de horas que necesitarán para producir una calificación», señala el profesor Cheng. «Tanto si se trata de un ABS basado en blockchain como de otro tipo, analizan los activos subyacentes para evaluar su calidad y asignar una calificación en función del riesgo de los activos. Sin blockchain, simplemente tendrás que confiar en la agencia de calificación porque los inversores no tienen acceso a la información sobre los activos subyacentes.

«Pero las agencias de calificación obtienen sus ingresos de los emisores y no de los inversores, lo que es similar a lo que hacen los auditores. De ahí proviene la inflación de las calificaciones. Incluso con todo publicado en la cadena de bloques, el inversor medio probablemente no se molestará en mirar los activos subyacentes; preferirá mirar la calificación.

«¿Las agencias de calificación cobrarían menos por un ABS basado en blockchain en comparación con un ABS normal? No lo sabemos. Sin blockchain, las agencias de calificación tenían que dedicar más tiempo a muestrear los activos subyacentes y evaluar su riesgo. Con blockchain, el emisor hace parte del trabajo que solían hacer las agencias de calificación, y todo lo que queda por hacer es evaluar el riesgo de los activos en blockchain».

Encontrar eficiencia, encontrar consenso

La investigación también concluyó que la tecnología blockchain en los ABS reduce el nivel de interés retenido (la proporción de los ABS que retiene el emisor) en aproximadamente un 20%, lo que sugiere una mayor confianza de los inversores y una mayor tasa de aceptación. Dado que los inversores normalmente no quieren mantener los tramos más riesgosos, esto quizás sugiera que algunos inversores sí leen los detalles.

Si bien la investigación del profesor Cheng sugiere potencial para una adopción más amplia de la tecnología blockchain, reitera que «la cantidad de usuarios de una blockchain en el entorno de emisión de ABS es relativamente pequeña y, por lo tanto, el costo de funcionamiento y mantenimiento de la blockchain es bajo». [whereas] “El costo de usar blockchain en una gran oferta pública inicial podría ser mayor que los beneficios”.

Con respecto a los nuevos enfoques para lograr consenso en una red blockchain para publicar cualquier cambio en la composición de los activos colateralizados, destaca la naturaleza intensiva en energía de la tecnología.

«Para los ABS, el uso de blockchain requiere menos energía porque el número de inversores es pequeño, ya que normalmente se trata de inversores institucionales. Las IPO pueden involucrar a miles y quizás incluso millones de personas, por lo que se volverá un proceso que demandará mucha energía. Probablemente esa sea la razón por la que algunos bonos se emiten en blockchain: normalmente hay un quantum mínimo que reduce naturalmente el número de inversores elegibles», explica el profesor Cheng.

Y concluye: «Encontrar una forma energéticamente eficiente de llegar a un consenso será fundamental para una adopción más amplia de blockchain».